明明（中信证券首席经济学家）
2025年，债券市场整体呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局。展望2026年，债券市场预计将延续分化与震荡格局，以下几类债券可能具备更显著的相对价值。
首先，在货币政策维持适度宽松、资金面预计保持平稳的背景下，中短端利率债及高等级信用债能提供较为稳定的票息收益，是构建组合底仓、抵御波动的核心。同时，市场对2026年进一步降准降息仍有预期，在市场波动时，这类资产凭借其较好的流动性，能提供更优的风险调整后回报。
其次，超长期国债在经历深度调整后，其绝对收益率已具备一定的吸引力。虽然中长期看，在宏观叙事更加积极的环境下，超长债波动加剧可能成为常态，但在短期缺乏进一步利空催化的情况下，超长债已具备交易性的反弹价值。对于配置型机构而言，在利率上行至一定区间后，超长债也能提供更高的期限溢价。
再者，聚焦区域与行业的信用债挖掘。在整体信用利差处于低位的环境下，相对价值更应来自于精细化的结构性挖掘。例如，针对2026年化债政策的落地情况，优选区域，或者根据行业景气度的变化，优选行业。此外，“十五五”规划建议强调科技创新和产业创新深度融合，相关领域的产业债或科创债也可能存在政策支持带来的机会。
利率层面，根据2025年中央经济工作会议的精神，货币政策继续维持“适度宽松”的取向，具体操作层面，会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表述重点更多落在政策的效率和主动性上，2026年的降息幅度预计和2025年类似。在利率趋势方面，预计分为两阶段，呈现先下后上的走势。第一阶段（2026年一季度），利率下行。受益于继续维持“适度宽松”的货币政策思路，预计债市短期内在下行之后会形成反弹力量，在下一次降息落地之前，预计利率将震荡下行。一方面是近期隔夜资金利率站稳1.3%以下，流动性呵护态度明显，另一方面是随着2026年初财政供给提速，货币政策落地预期也将提升。第二阶段（2026年二季度后），利率上行。随着后续通胀走势的复苏，以及房地产企稳的见效，2026年利率或是先下后上。
信用层面，在“统筹发展与安全”的总体要求下，2026年信用债领域有以下方面值得关注。第一，城投债仍是重要的方向，中央经济工作会议提出优化债务重组和置换办法，显示出后续对于政府债务问题缓释的范围扩大，2026年可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台，以更好化解地方政府债务风险。
第二，科创债、绿色债等创新品种仍将扩容，中央经济工作会议明确提出“创新科技金融服务”，意味着科创企业的融资渠道将继续拓宽，科创债等对口产品的市场规模将继续扩大，例如科创债ETF预计将有扩容，对于相关债券利差压缩也形成动力。此外，会议也提及，坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。这对于绿色债券的持续扩容也是重要依据。
第三，“反内卷”改善企业盈利预期，缓解一些企业债务问题，相关产业债信用风险缓释。以钢铁、光伏等行业为例，在政策引导与市场调节下，行业供需结构优化、价格企稳反弹，盈利已呈现边际改善。企业盈利预期的修复，将直接增强其内生偿债能力，为相关行业的信用风险缓释奠定基础。
债市基础设施层面，预计以下两大关键领域将继续有进展。一方面，推动国内债券市场统一与高质量发展，加快制定并出台统一的债券市场管理条例，以法律法规形式整合市场规则，统一监管标准，为市场长远健康发展奠定坚实的制度基础。
另一方面，深化内地与香港债券市场互联互通。以“债券通”为核心的互联互通机制，是中国金融市场高水平对外开放的关键桥梁。2026年，预计这一领域的优化将向更深层次、更广维度拓展，对现有机制的持续优化与功能深化。例如，在“债券通”项下，将进一步优化离岸回购业务机制安排，拓宽应用场景至美元、欧元、港元等多币种，并参照国际通行做法改进质押券管理，以提升境外投资者的流动性管理效率。同时，“互换通”的运行机制也将得到优化，通过建立报价商动态管理机制、扩充报价商队伍等方式，更好地满足投资者对利率风险管理的需求。
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